金融依然偏紧 资产仍在重配

　　 文丨石磊
　　 平安证券固定收益部执行总经理

　　“量化宽松”在金融危机后被妇孺皆知，尽管明白其真正含义的不多。自4月末开始，“中国式QE”引发了一场对“量化宽松”的大讨论。其实大可不必纠结于此，我们只需弄清央行以何种利率提供了多少基础货币，而这些基础货币置换了金融机构什么类型的资产就可以了，只需要看过去十年的三张资产负债表：央行的资产负债表、金融机构的资产负债表（主体是银行）以及私人部门的资产负债表。

　　2003-2005年，受益于外需的旺盛，私人部门从外部赚取大量盈余，流动性宽松，也没有大幅加杠杆。此时，私人部门把赚来的钱大量用于投资固定资产，民间固定资产投资年增速逾50%。尽管有关部门高喊“投资过热了”，但产品销售非常好，顶着调控压力上项目的老板很多。此时金融资产的吸引力相对弱，私人部门处于高配实物资产，低配金融资产的状态，股市的估值水平低。由于我们用内部商品出口换取外汇，内部商品少了而货币多了，当供给能力释放的弹性空间缩小后，商品价格就要上升，这时易发生通胀，当然这是2006年以后了。