重要的是投资回报率

　　 文丨石磊
　　 平安证券固定收益事业部执行总经理

　　宏观政策开始强调“供给端改革”，似乎和原来常说的“三驾马车”需求端管理分道扬镳，而GDP目标又保持在相对高的水平上，这个组合似乎既要调结构又要保增长。从资产负债表的角度看，这意味着既要让债务负担重的企业部门降杠杆，又要金融稳定，这似乎存在着一些必要条件，否则将是一对冲突的目标。

　　“供给”和“需求”二者之间能否协调发展，实际上是投资回报率的问题：如果投资回报率上升，供给端的产业结构提供了合适的产品，需求端又有足够的收入购买产品，良性循环会推动投资自发增长，经济就会出现效益和总量都快速增长的繁荣景象。然而，经济运行很难稳定在完美的状态，信贷提供了一定程度弥合供给与需求差距的可能。当投资回报率低落时，总需求稳定的目标就会依赖于债务的增长，借新还旧，结果就是杠杆率上升，而债务的增长将拖累未来需求的增长。