刚兑不破如何破

　　 文丨陈昌华
　　 瑞信证券中国研究部主管

　　近期，第一大股东为辽宁省国资委的东北特钢多次实质性违约，投资人提请证监会、银监会、国家发改委暂停辽宁省政府及企业融资。同时，在山西省政府“站台”一周后，晋煤集团发行的20亿元超短期融资债券16晋煤SCP003，挂牌十分钟被抢购一空。同是国企背景，同是产能过剩产业，市场的反应为何如此不同？

　　过去十年里，中国公司债市场的体量增长惊人。2006年底，企业债（本文“企业债”含银行间/交易所等多个市场中所有由非金融企业发行的债券）存量仅为GDP的2%、全部债券的5%；至2016年5月底，企业债存量达GDP的23%、全部债券的29%。然而，从今年4月中铁物资发布债务融资工具暂停交易公告起，债券发行频遭取消：4月，取消或推迟发行的债券达152只；5月，企业债净融资在2010年7月后首次转负，而该数值在两个月前刚触及历史最高点；6月市场虽有改善，但七起违约事件仍与上月持平。