为何创业板重新走强？

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　年初以来，A股经历了明显的风格切换。上证50在1月创新高之后大幅调整，反弹乏力，目前仍几乎位于调整后的最低水平，2月以来累计跌幅近10%；创业板指数虽在2月上旬创出新低，但之后出现凌厉反弹，目前已从底部反弹10%以上。笔者认为，市场风格切换的根本原因在于，去年以来去杠杆的影响逐渐从金融层面传导至实体层面，导致经济短期下行压力增大和流动性的“衰退型宽松”。

　　从历史上看，A股风格从大盘股切换至小盘股，经济放缓和流动性改善这两个条件必具其一。经济放缓会拖累大盘股的盈利与估值，令市场重新关注与经济周期相关度弱的小盘股的盈利表现，即使货币政策偏紧，也可能出现小盘强、大盘弱的结构性行情，最典型的就是2013年。若经济放缓引发货币政策宽松，那么小盘股的风险溢价对流动性更加敏感，估值也更易提升，这时A股会出现流动性驱动的牛市行情，小盘股的弹性仍会好于大盘股，比如2014年至2015年利率大幅下行时创业板也持续跑赢主板。