宽货币难解紧信用

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　去年四季度以来，信用扩张速度明显放缓，社会融资增速在五个月内从约13%降至10.5%。笔者认为，社融增速放缓并非短期现象，即使未来下行速度趋缓，同比增速也难回12%-13%的水平。

　　首先，过去半年社融增速下滑的最重要原因是，资管新规对表外非标融资的限制。由于强监管的政策取向不太可能转变，非标融资的收缩也将持续。今年以来，社会融资中的委托贷款与信托贷款合计净增量连续四个月为负，同比增速从去年末的15%降至5%附近，对整体社融增速的拖累达到1.2个百分点。