人民币没有开始新一轮趋势性贬值

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　6月下半月以来，美元指数上涨明显放缓、人民币兑美元的贬值反而开始加速，引发了市场的恐慌。

　　汇率调节是货币政策的工具之一，贬值本身也是货币条件放松的一种形式，对出口和经济增长有正面作用，所以不形成贬值预期的贬值其实是利大于弊。真正应该担心的是，如果一旦形成持续的贬值预期，资本外流将对外汇储备和资本市场造成较大压力。

　　此次与2015年至2016年人民币贬值引发外汇储备大幅下降不同。因为各项指标显示，当前市场对人民币尚未形成明显的贬值预期：首先，尽管离岸人民币（CNH）的即期汇率快速走弱，但一年期远期隐含的贬值幅度相对较小，二者的差值不升反降，从6月中旬的近1000点收窄至目前的600点以下，而2015年末和2016年该指标一度飙升至3500点左右。其次，期权市场上反映人民币汇率预期的指标——CNH六个月25-Delta风险逆转指数——目前也回到了去年三季度的高点1.3%左右，远低于2017年年初接近3%的水平，更远低于“8•11汇改”后和2016年年初接近5%的高位。